又到了國家統計局公布統計數據的時候了。包括GDP、CPI和投資增幅等一系列宏觀數據受到各界關注。根據最新的統計數據，中國2007年的經濟增速為11.4％，全年居民消費價格指數(CPI)的同比增幅達到4.8％。

　　 CPI有望走低

　　通貨膨脹壓力是否已經緩解，還是在未來幾個月里還有可能出現反彈？這是上至政府下至百姓都極為關注的問題。政府近期出臺了一系列限制物價上漲的措施，其目的就是為了控制物價上漲過快的趨勢。

　　不過，在瑞銀集團環球新興市場高級經濟師安德森(Jonathan Anderson)看來，中國CPI將在2008年上半年會漸漸回落，然后在年中即6月的時候會降到3%~3.5%。他在上海召開的瑞銀年會上表示：“我們現在看到的數字可能是最高的了。”

　　安德森說，為什么CPI會走低呢？現在的CPI在7%左右，但除了食品和能源的核心CPI是1%~2%，所以總的通脹和核心的通脹是有很大的差距，這個差距主要來自于食品和能源價格的上漲，通貨膨脹主要是發生在食品價格上面，也就是說是4%到5%都是由食品價格上漲造成的。而現在肉類和蛋類的價格是很高的，如果把這部分去除以后，其實食品方面的通脹不是那么高，像水果、蔬菜，還有飲料、煙草，其他的一些產品、商品的價格并沒有肉類和蛋類漲得那么高。現在我們已經看到肉類供應在漸漸擴大，因此CPI會下降到3%左右。

　　對于人們談到的所謂隱性通脹，安德森認為，有一些隱性的通脹壓力，比如中國的工資總量在上升，長期的結構性的食品通脹也在發生，但是這是兩到三年的問題。“當然了，通脹總的來說肯定是會漸漸地上升的，但是，目前發生的這個通脹并不是一個長期的現象，還是會下降的。隨著未來6個月CPI增幅的下降，中國政府在干預之后會放棄價格干預”。

　　緊縮政策5月后放緩

　　2007年12月3日至5日召開的中央經濟工作會議提出要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為當前宏觀調控的首要任務。貨幣政策由“穩健”變為“從緊”。銀行的嚴控貸款行動已令市場有所感受。

　　安德森表示，中國中央銀行將積極采取措施控制信貸，同時政府也在控制食品和能源的價格，還有服務的價格。如果在今年二季度，當通脹率下降，當總體的經濟增長量下降，當信貸的數量也下降的時候，那么政府會漸漸地回到一個稍微放松管制的政策體系中，也就是說，現在是積極增加內控，但是到4、5月的時候，政府可能就不會再過于干預經濟了，所以整個2008年的政府緊縮政策會漸漸放緩。

　　“2007年中國GDP增長率是11.5%，這是非常快的。”安德森說，當然有很多人擔心中國經濟過熱，GDP增長過快。如果看一下增長的結構和組成，國內的投資和消費貢獻了8.5%到9%的GDP的增長，總的經濟的增長量是11%左右，總出口量大概是整個GDP中的2%到3%，如果今年美國經濟出現衰退或者下滑，那么今年中國出口量也會下降，在進口方面會有上升。因此，進出口的貢獻會越來越小，所以總的GDP的增長也會下降。2007年是11.5%，預計2008年是10.5%左右，2009年是9.5%。

　　在談到奧運會對中國經濟的影響時，安德森認為，對北京而言，奧運會是一個非常重要的事件，北京也希望通過奧運會能帶動經濟蓬勃發展。但有所擔心的是，所有的建筑在奧運會后會如何運用，游客離開了，經濟會一下放緩嗎？北京對于中國GDP的增長貢獻是2.5%，而在過去幾年中，奧運經濟對于中國經濟總的貢獻大概是2%，所以對于北京而言這是非常大的，但對于中國整個經濟不是非常大，所以奧運會結束，對中國宏觀經濟不會有太大的影響。

　　準備金率沒有上限

　　政府的緊縮政策還表現在貨幣政策方面，中國人民銀行決定從2008 年1 月25 日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是繼1個月前上調存款準備金率后的又一次上調。本次存款準備金率上調0.5個百分點，達到15%，大約可回收流動性2000億元。名義上說15%的存款準備金率已經創出20年來的新高。那么存款準備金率的頻繁上調，究竟調到多高才是一個上限呢？

　　安德森說，中國并不存在這么一個上限。因為在過去的12個月中，每個月中國新增的銀行間的流動性有400億美元。因為中國的外匯盈余都是要投放人民幣來沖銷，這樣一來，由于出口不斷增加，流動性不斷增加，增加存款準備金率50個基點的話，凍結的流動性是250億美金，而每個月增加的是400億的美元，這樣一來，流動性并沒有被減少，所以可以看到，提高存款準備金率并不是凍結流動性，只是在一定程度上減少增加率而已。

　　在2005、2006年，中國主要是通過貨幣回購，央行現在提高存款準備金率是另外一種回收貨幣的方法。那么再看過去的12個月，存款準備金率占總的存款的比率還是比較穩定的，因此，提高存款準備金率只是一個中性的手段，只是保持穩定的比率，存款準備金的上限可以不斷地提升，不管是未來的12個月或者8個月中，只要外匯的收入還是不斷增加，那就可以看到不斷上升的存款準備金率，但也不能永遠這么升下去，那會給銀行帶來很大的成本。但是不管怎么說，從7%增加到15%，對銀行沒有太大的影響，有可能最終在一年中上升到22%，即便這樣的話，對銀行的利潤也不會有太大的影響，所以這個政策在未來不會有太大的變化。

次貸危機影響新興國家

　　美國的次貸危機對全球經濟的影響正在顯現，股市暴跌，貨幣貶值，美國經濟進入衰退也成為很多經濟學家的共識。安德森認為，美國經濟增長率會下降，但還會有1.5%增長。

　　“也就是說增長的速度會放緩，應該是不會降到負數，但是它是會持續很長時間，可能要3年。”安德森說，“就像2001年的時候，因為市場一開始不好，然后漸漸復蘇，當時復蘇的速度很快，現在復蘇的速度會很慢。”

　　安德森解釋說，現在的泡沫情況和1999年、2000年的時候的泡沫是不一樣的。當時的泡沫是股市的泡沫，然后來得快，去得快。現在的泡沫是由房地產市場造成的。這個泡沫其實是花了10年才積累成現在這樣的問題，所以要消化掉這個泡沫，可能也需要更多的時間。

　　“另外，我們可以看到，像亞洲等一些新興市場，他們承受風險、承受經濟衰退的能力比以前提高很多，雖然會遇到經濟發展放緩的情況，但總體還是處于增長的態勢，可能速度比較慢而已。”安德森對新興市場并不十分悲觀。

　　瑞銀環球經濟副主管Paul Donovan認為，美國經濟的放緩對于新興國家究竟有多大影響要取決于每一個新興國家的出口和內需之間的關系。比如說泰國有可能內需會增長非常快，超過了出口的下降，那么這樣的話，2008年泰國的經濟將會是增長。而對中國而言，內需是相當的旺盛，那么出口對于中國整個經濟的成長并不是太為重要，這樣兩者綜合起來的因素有可能中國的經濟會稍稍放緩。印尼由于內需不太確定，而出口已經受到了顯著的影響，那么它經濟就會放緩。

　　高油價會給經濟造成什么影響？Paul Donovan說，“今年油價會比去年有所下降，大約在80至85美元之間一桶。因為我們預計今年美元還會比較弱勢，這樣的話以歐元或者以人民幣計價，原油的價格會稍稍下降。那么高油價對于通貨膨脹的影響是比較有限的，在通貨膨脹中大約是占到5%的份額，所以只要油價能夠保持在這個水平的話，而且不會造成工資水平上升的話，那么通貨膨脹應該不會受到油價上升太大的干擾。

　　相關觀點

　　存款準備金率還有上調空間

　　中金公司認為，存款準備金率提高，以及近期央行票據的大量發行和正回購的頻繁操作，其目的都是為了應對當前巨大的資金回籠壓力。由于2月份央行票據到期量較小，相對而言，3月份再次提高存款準備金率的概率更高。貿易順差增速放緩會降低進一步上調法定存款準備金率的必要性。預計2008年法定存款準備金額率將提高至16.0％到16.5％。

　　中投證券研究所宏觀經濟分析師曹雪鋒博士認為，我國流動性過剩的直接原因是貿易順差和熱錢流入。可以說，目前加息的難度越來越大，一方面是因為中美利差縮小，但更重要的是2007年央行已經多次加息，貨幣政策調控保持小幅連續的特點。2008 年，央行將視全球經濟走勢靈活決定對利率的調整，但總體上不會超過去年的上調幅度，目前認為加息兩次的可能性較大。

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